Метод сценариев для анализа рисков инвестиционных проектов

Методы количественного
анализа рисков :

1) метод корректировки
нормы дисконта (премии за риск );

2) метод достоверных
эквивалентов (коэффициентов достоверности);

3) анализ
чувствительности критериев эффективности
(NPV
, IRR
и др.);

4) метод сценариев;

5) анализ вероятностных
распределении потоков платежей;

6) построение дерева
решений (дерева событий).

   Метод
скорректированной на риск ставки
дисконта предполагает изменение этой
ставки в зависимости от рисковости
денежного потока:

1) Для проектов
средней степени риска ставка дисконта
равна средневзвешенной цене капитала.

2) Для более (менее)
рисковых проектов ставка дисконта
принимается, соответственно, выше
(ниже).

   Недостатки
метода:

1) осуществляет
приведение будущих потоков платежей к
настоящему моменту времени (т.е.
обыкновенное дисконтирование по более
высокой норме), но не дает никакой
информации о степени риска (возможных
отклонениях результатов);

2) предполагает
увеличение риска во времени с постоянным
коэффициентом, что вряд ли может считаться
корректным, так как для многих проектов
характерно наличие рисков в начальные
периоды с постепенным снижением их к
концу реализации;

3) не несет никакой
информации о вероятностных распределениях
будущих потоков платежей и не позволяет
получить их оценку.

   Достоинства
метода:

1) простота расчетов,
которые могут быть выполнены с
использованием даже обыкновенного
калькулятора;

2) понятность;

3) доступность.

38. Понятие инвестиционного проекта. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов

Срок
(период) окупаемости не
предполагает временной упорядоченности
ден. поступлений. Период окупаемости –
время, необх. д/того, чтобы дох-ды от
инвестиц. проекта стали равны первонач.
вложению в данный проект. Если ожидается,
что ден. поток от инв. проекта будет
одинак. в течении ряда лет, то I0
– первонач. инвестиции St
– ежгод. отток реал. денег

Если
ожид. поток дох-в меняется из года в год,
необх. составить баланс ден. потоков: t’
– номер года, в кот. сумма ден. потоков
поменяла знак с «-» на «+»;-
баланс (сумма) ден. потоков

St
– ден. поток, который изменил знак с «-»
на «+»

Недостатки
метода:

-не
рассматрив. дох. от инв-й за пределами
периода окуп-ти

-не
учит-т разницу во времени получения
дох-в в пределах периода окуп-ти

-не
учит-т различия в распред-и дох-в по
годам

-не
позвол. судить об эк-кой выгоде проекта

-не
учит-т различия в первонач. инв-ях разных
проектов

Преимущества:
-очень прост -позвол. судить о диквидности
проекта -даёт представ. об Ур-не риска
проекта

Метод
дисконтированного периода окуп-ти
позвол.
опред-ть период времени, необх. д/того,
чтобы текущ. ст-ть из «-» стала «+».
Используя этот м-д мы находим точку
беззуб-ти проекта. Ден. потоки проекта

Метод
оценки NPV

осн. на сопост-ти исход. инв-й (I0)
с общей суммой дискон-х чистых ден.
поступлений, генерируемых ею в теч.
прогнозир-го срока.илиSt
– поток реальных денег в год t;
n
– срок действия проекта; r
– ставка дисконта; I0=
S0
– первонач. инв-и

NPV
следует рассматривать как приведённый
к моменту начала реализации проекта
эк. эф-т от его функц-я. Проект м.б. принят
к реализации, если NPV
>0.

Если
проект предпол. не разовую инв-ю, а
послед. инв-е фин. рес-в в течении m
лет, то ф-ла будет иметь вид: J
– прогнозир. сред. ур-нь инфляции

Оценка
инвестиционных проектов по внутренней
норме доходности и бухгалтерской норме
доходности.

Метод
оценки проектов по IRR
(– внутренняя норма доходности, ВДД).Этот
дисконтированный во времени показатель
также позволяет количественно оценить
результаты функционирования инвестиционного
проекта. Для определения IRR
необходимо решить относительно R
уравнение .

Решение уравнения
производится методом итераций.

Метод оценки
проектов по бухгалтерской норме
доходности
(– ARR (БНД)) Этот показатель используется
менеджерами как показатель эффективности
функционирования. В самом общем виде
он определяется следующим образом.

Здесь средняя
бухгалтерская прибыль – это среднегодовая
прибыль после уплаты налогов за весь
период функционирования проекта. Среднее значение капиталовложений
также относится ко всему периоду
функционирования проекта.

Однако поскольку
речь идет об использовании при расчетах
информации, содержащихся в бухгалтерских
документах, рассматриваемый показатель
для какого-то года t можно представить
в виде: ,

где – чистый (после налога) приток реальных
денег в год t ;– балансовая стоимость материальных
активов в год t .

Очевидно, что
разность представляет собой амортизацию основных
фондов за год.

За весь период
функционирования проекта Т величина
показателя находится как средняя
величина: .

Решения, связанные
с инвестициями, имеют для фирмы
исключительно большое значение. Поэтому
для их принятия нельзя пользоваться
каким-то одним методом анализа
альтернативных инвестиционных
предложений. Следует использовать все
методы, тщательно проанализировать
причины возникающих расхождений в
порядках ранжирования.

Коммерческая эффективность инвестиционного проекта.

Эффективность
проекта в целом рассчитывается с целью
определить потенциальную привлекательность
инвестиционного проекта (ИП) для возможных
участников и найти источники его
финансирования. Рассчитываемые при
этом показатели характеризуют с
экономической точки зрения технические,
технологические и организационные
проектные решения. Эффективность проекта
в целом включает в себя:

1) общественную
(социальную) эффективность;

2) коммерческую
эффективность.

   Показатели
коммерческой эффективности ИП отражают
его эффективность с точки зрения реальной
или потенциальной фирмы, полностью
реализующей проект за счет собственных
средств (предполагается участие только
одного инвестора, который производит
все необходимые для реализации проекта
затраты и пользуется всеми его
результатами). Коммерческая эффективность
(финансовое обоснование) проекта
определяется соотношением финансовых
затрат и результатов, обеспечивающих
требуемую форму доходности будущего
предприятия после реализации проекта,
и может рассчитываться как для проекта
в целом, так и для отдельных участников
с учетом их вклада.

40.
Денежный
поток инвестиционного проекта и его
дисконтирование

Под
инвестициями
или капиталовложениями
в самом общем смысле понимается временный
отказ экономического субъекта от
потребления имеющихся у него в распоряжении
ресурсов (капитала) и использование
этих ресурсов для увеличения в будущем
своего благосостояния. Простейшим
примером инвестиций оказывается
расходование денежных средств на
приобретение имущества, характеризующегося
существенно меньшей ликвидностью —
оборудования, недвижимости, финансовых
или иных внеоборотных активов.

Основными
признаками инвестиционной деятельности,
определяющими подходы к ее анализу,
являются:

Необратимость, связанная с временной потерей потребительской ценности капитала (например, ликвидности).

Ожидание увеличения исходного уровня благосостояния.

Неопределенность, связанная с отнесением результатов на относительно долгосрочную перспективу.

Принято
различать два
типа инвестиций:
реальные
и финансовые
(портфельные) При дальнейшем изложении
материала речь будет идти в основном о
первом из них. Следует отметить,
что в случае реальных инвестиций условием
достижения намеченных целей, как правило,
оказывается использование (эксплуатация)
соответствующих внеоборотных активов
для производства некоторой продукции
и последующей ее реализации. Сюда же, к
примеру, относится использование
организационно-технических структур
вновь образованного бизнеса для
извлечения прибыли в ходе уставной
деятельности созданного с привлечением
инвестиций предприятия.

Инвестиционный
проект

В
случае, если объем инвестиций оказывается
существенным для данного экономического
субъекта с точки зрения влияния на его
текущее и перспективное финансовое
состояние, принятию соответствующих
управленческих решений должна
предшествовать стадия планирования
или проектирования, то есть стадия
предынвестиционных исследований,
завершающаяся разработкой инвестиционного
проекта. Инвестиционным
проектом
называется план
или программа мероприятий,
связанных с осуществлением капитальных
вложений и их последующим возмещением
и получением прибыли.
Задача
разработки инвестиционного проекта
— подготовка информации, необходимой
для обоснованного принятия решения
относительно осуществления инвестиций. Основным методом достижения этой
цели является математическое
моделирование последствий
принятия соответствующих решений.

Бюджетный подход
и денежные потоки

В
целях моделирования инвестиционный
проект рассматривается во временной
развертке, причем анализируемый период
(горизонт исследования) разбивается на
несколько равных промежутков — интервалов
планирования. Для каждого интервала
планирования составляются бюджеты
— сметы
поступлений и платежей,
отражающих результаты всех операций,
выполнявшихся в этом временном промежутке. Сальдо
такого бюджета
— разность между поступлениями и платежами
— есть денежный
поток инвестиционного проекта
на данном интервале планирования. Если
все составляющие инвестиционного
проекта будут выражены в денежной
оценке, мы получим ряд значений денежных
потоков, описывающих процесс осуществления
инвестиционного проекта. В укрупненной
структуре денежный поток инвестиционного
проекта состоит из следующих основных
элементов:

Инвестиционные затраты.

Выручка от реализации продукции.

Производственные затраты.

Налоги.

На
начальной стадии осуществления проекта
(инвестиционный период) денежные потоки,
как правило, оказываются отрицательными.
Это отражает отток ресурсов, происходящий
в связи с созданием условий для последующей
деятельности (например, приобретением
внеоборотных активов и формированием
чистого оборотного капитала). После
завершения инвестиционного и начала
операционного периода, связанного с
началом эксплуатации внеоборотных
активов, величина денежного потока, как
правило, становится положительной. Дополнительная выручка от реализации
продукции, равно как и дополнительные
производственные затраты, возникшие в
ходе осуществления проекта, могут быть
как положительными, так и отрицательными
величинами. В первом случае это может
быть связано, например, с закрытием
убыточного производства, когда спад
выручки перекрывается экономией затрат. Во втором случае моделируется снижение
затрат в результате их экономии в ходе,
например, модернизации оборудования. Технически задача инвестиционного
анализа заключается в определении того,
какова будет
сумма денежных потоков нарастающим
итогом на конец установленного горизонта
исследования.
В частности, принципиально важно, будет
ли она положительна.

Дисконтирование

Понятие
«дисконтирование»
относится к числу ключевых в теории
инвестиционного анализа. Буквальный
перевод этого слова с английского
(«discounting») означает «снижение
стоимости, уценка».

Дисконтированием
называется операция расчета современной
ценности (английский термин «present
value» может переводиться также как
«настоящая ценность», «приведенная
стоимость» и т.п.) денежных сумм,
относящихся к будущим периодам времени.

Противоположная
дисконтированию операция — расчет
будущей ценности
(«future value») исходной денежной суммы
— называется наращением
или компаундированием
и легко иллюстрируется примером
увеличения со временем суммы долга при
заданной процентной ставке:

,
где
F — будущая, а P — современная ценность
(исходная величина) денежной суммы, r —
процентная ставка (в десятичном
выражении), N — число периодов начисления
процентов.

Трансформация
вышеприведенной формулы в случае решения
обратной задачи выглядит так:

.

Методы
дисконтирования используются в случае
необходимости сопоставления величин
денежных поступлений и выплат, разнесенных
во времени. В частности, ключевой
критерий эффективности инвестиций —
чистая современная ценность (NPV)
— представляет собой сумму
всех денежных потоков (поступлений и
платежей), возникающих на протяжении
рассматриваемого периода, приведенных
(пересчитанных) на один момент времени,
в качестве которого, как правило,
выбирается момент начала осуществления
инвестиций.

Как
вытекает из всего сказанного выше,
процентная ставка, используемая в
формуле расчета современной ценности,
ничем не отличается от обычной ставки,
отражающей, в свою очередь, стоимость
капитала. В случае использования методов
дисконтирования эта ставка, тем не
менее, обычно называется ставкой
дисконтирования (возможные варианты:
«ставка сравнения», «барьерная
ставка», «норма дисконта»,
«коэффициент приведения» и др.).

От
выбора ставки дисконтирования во многом
зависит качественная оценка эффективности
инвестиционного проекта. Существует
большое количество различных методик,
позволяющих обосновать использование
той или иной величины этой ставки. В
самом общем случае можно указать
следующие варианты выбора ставки
дисконтирования:

Минимальная доходность альтернативного способа использования капитала (например, ставка доходности надежных рыночных ценных бумаг или ставка депозита в надежном банке).

Существующий уровень доходности капитала (например, средневзвешенная стоимость капитала компании).

Стоимость капитала, который может быть использован для осуществления данного инвестиционного проекта (например, ставка по инвестиционным кредитам).

Ожидаемый уровень доходности инвестированного капитала с учетом всех рисков проекта.

Перечисленные
выше варианты ставок различаются между
собой главным образом
степенью риска,
являющегося одной из компонент стоимости
капитала. В зависимости от типа выбранной
ставки дисконтирования должны
интерпретироваться и результаты
расчетов, связанных с оценкой эффективности
инвестиций.